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7 月以来收益率延续下行态势，信用利差长短分化，短端明显走阔，长端小幅收窄。各券种信用利差较年初均有不同程度下行，虽当前大多仍处于较高水平，但主要是由于无风险利率低位运行而带来的利差空间，整体收益率同样处于历史较低水平，分位数集中在20%左右。多数券种AAA/AA+的高等级收益率基本在2.50%左右，考虑到机构对信用挖掘的看债区间集中在3.00%-3.50%，因而整体挖掘空间很小。总体上，当前仍处于比较资产荒的状态，投资主体信用挖掘的主要诉求难以满足，需警惕市场出现波动行情时，大部分主体利差保护不足的风险。

城投债：3.5%以上的信用下沉，城投成为核心抓手各省份重点地级市利差方面，绝大部分城市利差收窄，苏北、浙江湖州等优质省份的偏弱地市利差显著收窄。

山东省内利差表现分化较大。潍坊市利差显著走扩，但青岛、济南、淄博利差仍处收窄区间，表现出投资者对其省内不同地区观点分化较大。

云贵等尾部省份当前机构对于风险溢价要求仍高，利差历史分位数处于极高水平，具备高收益债挖掘价值。

产业债：关注地产债市场波动，煤炭钢铁当前整体投资性价比偏低。

地产债方面，考虑到历史上地产板块具有很强的连带效应，远洋展期大概率会导致金地、龙湖等主体受到波及，建议关注近期市场波动风险。

煤炭债方面，当前各主要煤企收益率保持较低位置运行，7 月以来收益率进一步被压缩下行，投资价值不高；

钢铁债方面，收益率低钢铁债收益率波动下行至历史较低水平，整体配置价值不高。

银行二永债：永续债拉久期性价比更高

永续债比二级资本债的品种利差略高，且历史分位数基本在70%以上，利差压缩有一定空间，永续债挖掘价值更大；部分城商行，如成都银行、东莞银行、南京银行等收益率较高，尤其3 年期永续债收益率，有一定超额收益空间，适合拉长久期配置。

风险提示：数据统计存在偏差，政策变化超预期。

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